01  产业链全景图j9九游会官方

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02  “反内卷”海潮来袭

反内卷计谋是中国经济高质料发展转型的要津举措，旨在通过法治化技巧不停企业廉价无序竞争、淘汰过时产能、优化产业组织结构，鼓吹行业从“量的膨大”转向“质的提高”。

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具体到光伏行业，计谋打击廉价推销、淘汰高耗能硅料和低效电板，倒逼本领升级，成功改了恶性竞争的所在。硅料价钱从 35 元 /kg 涨到 45 元 /kg，涨了 28%，硅片、组件也随着涨，全行业盈利触底回升。

产能出清加速，2025-2026 年揣摸 15%-20% 产能退出，头部企业更勾通；本领也被逼着朝上，比如 BC 电板比 PERC 贵 0.1 元 / W，铜浆料能少用 40% 银。

始终看，计谋让供需更均衡，比如光伏玻璃限产 30% 后库存降到 25 天，资源往高价值限制走，但要凝视计谋现实不一和环球装机增速降到 20% 的风险。

03  光伏产业链合座瞻望

目下的情况是，供给端开释出的产能严重多于本色需要，从分娩到销售的多个措施，东西王人造多了。

具体来看，每个措施能分娩的量，本色被需要的惟有一半。更要津的是，这些措施还在不停地扩大分娩武艺 —— 天然商场需求确乎在增长，但产能膨大的速率比需求快得多，收尾等于无数措施里，需求只够消化五成产能，统统这个词行业的工场也就只可开一半工。

不外横向对比下来，TOPCon 电板片和玻璃这两个措施，产能填塞的情况相对最轻。

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看 24 年三季度财报，算下来部分企业一年内手里的现款会不够用（算上别东谈主欠的、欠别东谈主的还成心息），酿成负数。公司财务景色越来越差，价钱战得停驻来，不少企业钱照旧不够花了。 

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行业赢利越来越难，产量沿途往下走，统统这个词行业里，工场也就一半时间在开工。卑劣组件的分娩商量还相对稳些，但上游库存压得太多，统统这个词行业的分娩商量王人提不起来。

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04  上游：硅料、硅片及开荒

中枢逻辑：供给侧修订鼓吹产能出清，头部企业凭借老本上风和本领壁垒率先提价，盈利建造弹性显耀。

04-1   硅料

行业是两超多强的状貌，颗粒硅用得越来越多。国内硅料企业产能勾通，到 2024 年底，前四名占 78% 商场，前两名占 52%。颗粒硅 2018 年只用了 4%，2023 年到 17.3%，目下 20%，五年间年均增长 34%。

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04-2   硅片

硅片产能太多，赢利越来越难。硅料瓶颈惩办后，24 年底硅片产能超 1200GW，供大于求，新增产能停了，24 年竞争会很热烈。23 年底起硅片打价钱战，盈利往下掉，加上还在扩产，工场开工率低，压力不小。25 年隆基、中环市占率揣摸 23%、25%，前两名产能占 48%，二三线厂商会逐步被淘汰。

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04-3、“反内卷”，上游中枢受益公司排列

通威股份（600438.SH）：主交易务：多晶硅料、水产饲料。中枢家具：永祥多晶硅（N型料）、高纯晶硅。最新功绩：2025Q1营收163.91亿元，研发用度2.38亿元。

受益原因：硅料行业勾通度高，计谋条件“销售价不低于全老本”，公司统统老本罢了武艺最初（约39-40元/kg），近期硅料报价涨至47-49元/kg，单吨盈利显耀改善。 

弘元绿能（603185.SH）：主交易务：单晶硅片、光伏开荒。中枢家具：大尺寸N型硅片（210mm）。最新功绩：2025Q1包摄净利润同比扭亏，近一月股价涨幅45.28%。

受益原因：硅片设檀越动减产，N型硅片报价单周涨幅超15%（1.45元/片），公司产能行使率提高带动毛利建造。 ””

拉普拉斯（688726.SH）：主交易务：光伏电板片中枢开荒。中枢家具：LPCVD/PECVD镀膜开荒、硼扩散开荒。最新功绩：2025Q1营收14.51亿元，净利润2.53亿元，销售净利率17.42%。

受益原因：本领壁垒高，卑劣电板片本领迭代（TOPCon/HJT）启动开荒更新需求，头部厂商扩产订单鼓胀。 

05  中游：电板片、辅材及逆变器

中枢逻辑：本领各别化企业享受溢价，限价计谋传导老本压力，供需改善鼓吹价钱回升。

05-1、电板

电板开工率和组件高度有关。2024年11 蟾光伏电板开工率 58.92%，排产 54.44GW，环比增 6.93%。10-11 月专科厂家去库剖析，企业信心回升，供需好转后盈利有望较快建造。

电板措施勾通度低，利于出清和价钱回暖。2024 年 CR5 45.8%、CR10 78.0%。协会呐喊加企业压力，辞谢唯廉价和供给侧修订加速底部出清，竞争状貌改善后价钱有望回暖。

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05-2、组件

组件价钱跌到谷底，龙头赢利难。行业品牌渠谈壁垒厚，头部地位稳。25 年组件出货前六占 76%，勾通度更高，龙头更思保盈利，不盲目冲量。

老本上，龙头我方重新到尾作念，老本低；价钱看商场和本领：好意思国商场每瓦赚 4 毛多，国内亏 1 毛多；TOPCon 专利保护加强，天合、晶澳已诉讼；隆基爱旭推 BC 新品，或拉大盈利差。状貌优化，利好本领型龙头。

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05-3、逆变器

新兴商场需求爆发，并网和大储出货大增，工商储成新增长点。24 年并网靠印度、东南亚等，全年高增；巴基斯坦等新商场户储复原；中好意思大储续增，欧洲中东大储爆发，阳光签了沙特、英国大单，往常新兴商场大储翻倍，带动阳光等出货大涨。

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05-4、“反内卷”，中游中枢受益公司排列

钧达股份（002865.SZ）：主交易务：N型TOPCon电板片。中枢家具：高效双面电板片（移动后果25%+）。最新功绩：2025Q1包摄净利润同比增56.41%，近一月涨幅23.45%。

受益原因：TOPCon电板片报价涨至0.75元/W（周涨8.7%），公司产能行使率超90%，受益于高效家具溢价。 ””

帝科股份（300842.SZ）：主交易务：光伏银浆。中枢家具：N型电板用低温银浆、铜电镀浆料。最新功绩：2025Q1研发用度2.37亿元，同比增32%。

受益原因：BC电板和贱金属化本领加速渗入，公司铜浆料本领最初，单W银耗镌汰40%，毛利率提高至20%+。 

阳光电源（300274.SZ）：主交易务：光伏逆变器、储能系统。中枢家具：组串式逆变器（功率掩盖3-300kW）、大型储能集成系统。最新功绩：2025Q1营收190.36亿元，包摄净利润38.26亿元，ROE 9.85%。

受益原因：外洋渠谈上风显耀（欧洲市占率30%+），储能业务占比32%，受益于环球光储需求高增及加价传导。 

06  卑劣：组件、电站及运维链

中枢逻辑：组件价钱触底反弹，一体化龙头老本管控武艺强，电站装机需求刚性。  

隆基绿能（601012.SH）：主交易务：单晶组件、硅片。中枢家具：BC电板组件（移动后果27.3%）、Hi-MO系列。最新功绩：2025Q1营收190.36亿元，研发用度3.94亿元。

受益原因：BC本领溢价隆起（较PERC高0.1元/W），限价计谋鼓吹组件报价回升至0.75元/W，库存去化加速。 ””

阿特斯（688472.SH）：主交易务：光伏组件、大型储能。中枢家具：HJT组件、电网侧储能系统。最新功绩：2025Q1大型储能收入占比21.09%，总市值346.69亿元。

受益原因：外洋商场占比70%，侧目国内廉价竞争；储能业务毛利超25%，受益于西洋需求爆发。

泽润新能（301636.SZ）：主交易务：光伏组件接线盒。中枢家具：智能接线盒（带芯片监控功能）。最新功绩：2025Q1营收2.16亿元，销售净利率15.20%。

受益原因：组件级电力电子本领（MLPE）渗入率提高，智能接线盒溢价较通用型高30%，绑定头部组件客户。 ””

辅材及配套措施

福莱特（601865.SH）：主交易务：光伏玻璃。中枢家具：超白压延玻璃（2.0/3.2mm）。受益原因：行业自律限产30%，玻璃库存天数降至25天，价钱企稳于26元/㎡，龙头老本上风显耀。 

德业股份（605117.SH）：主交易务：袖珍逆变器、储能变流器。中枢家具：户用离网储能系统（功率5-10kW）。最新功绩：2025Q1营收25.66亿元，销售净利率27.49%。

受益原因：外洋户储需求复苏（欧洲电价涨至€80/MWh），公司家具毛利率超40%。

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